事例で見る「資産バリュー株」協栄産業TOB‐開かずの宝箱が開いた日
投資の世界では
「資産バリュー株」という言葉を
耳にすることがあります。
その中でも、まさにお手本のような
存在だったのが協栄産業（6973）でした。
この会社は2025年の5月に
加賀電子からTOBされる事となったのですが・・
その時点の株価2,227円に対し、
TOB価格は3950円でしたので、
77％のプレミアムが乗った価格でした。
今回は、この会社が
どのような形で資産バリュー株として
存在していたのか。
そして、「眠った財宝」が
どのようにして掘り起こされたのか。
この辺りを解説したいと思います。
152億円入っていた箱が 67億円で売られていた…
この会社の2025年3月決算時点の
PBR（株価純資産倍率）は約0.36倍。
「時価総額」約67億円に対して…
「純資産（自己資本）」は
約189億円もありました。
そして大事なのは、その中身。
工場の「機械」や「のれん」といった
“換金しにくい資産”ではなく、
「現金」や「有価証券」、「土地」など
“換金性の高い資産”が多かったんです。
この「中身が現金に近い」という点が、
資産バリュー株として非常に魅力的でした。
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※資産バリュー株とは何か？については、
こちらの記事で詳しく解説しています。
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具体的に計算してみると
協栄産業の2025年3月時点の
実際の貸借対照表をみてみると…
まず、資産の中から
「換金しやすい」資産だけを
ピックアップして計算します。
①（換金しやすい資産）
・現金預金 42億
・売上債権 185億
・在庫 66億
・土地 2億
・有価証券 45億
【合計】 340億円
②（負債（借金））
【合計】 188億円
①の換金しやすい資産から、
②の負債合計を差し引いた額が、
152億円。
そして、
「この時点の株価で、この会社の株を
全部買う場合」の、
「時価総額」は約67億円でした。
※株価2,227円×約300万株＝66.8億円
「すぐ現金に換えられる財産 152億円」
を持っている会社が、
「67億円」で買える訳です。
これは…
箱ごと買いたくなりますよね・・。
ケチな管理人が守る宝箱 （バリュートラップ）
なお…
それだけ安いなら、何も考えずに
株を買いまくっていたら良かったじゃないか！
と思われるかもしれません。
ただ…それもなかなか難しいんですね・・
それは・・管理人（経営陣）が
とにかくケチだったこと（汗）
この会社、いわゆる
「バリュートラップ」にかかっていました。
たとえば配当。
◎2024年3月期
「一株利益（EPS）445円」に対して「配当95円」
◎2025年3月期
「一株利益（EPS）571円」に対して「配当110円」
「いや、もう少し出してもいいのでは…？」
と思わずツッコミたくなる水準です・・
財産もたっぷりあるうえ、
利益もしっかり出ているのに、
株主への還元は最小限。
資産をため込み、配当も控えめ。
まさに「ザ・バリュー株」といった感じの
典型的な銘柄でした。
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※バリュートラップとは何か？については、
こちらの記事で詳しく解説しています。
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市場が動いた瞬間
そんな中、
筆頭株主の三菱電機に加え、
加賀電子が株を徐々に買い進め、
大量保有報告書を提出。
市場では「これは何か起こるかも…」と
ざわつき始めます。
そしてついにTOB（株式公開買付）が行われ、
株価は急上昇。
長い間「安く放置されていた宝箱」が、
ようやく正当な値段で買われた瞬間でした。
我慢と信念の投資
資産バリュー株投資は、
どうしても我慢が必要です。
中身に価値があっても、
動きが無ければ株価はなかなか上がりません。
でも・・
アクティビスト（物言う株主）や
企業改革の流れ、今回のようなTOBなど・・
何かのきっかけで、
ようやく財布の紐がゆるめられる瞬間が
やってきます。
その時、長く見守ってきた投資家が
一番報われる。
それこそが、
資産バリュー株投資の醍醐味なのかも
しれません。
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